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國泰君安協(xié)助多家IPO企業(yè)“帶病闖關(guān)”: 2/3以上項目實(shí)現資金超募 保薦失敗率超50%

  來(lái)源:新浪財經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者:IPO再融資組/秦勉

  對于市場(chǎng)質(zhì)疑的國祥股份同一資產(chǎn)二次上市、發(fā)行價(jià)過(guò)高等問(wèn)題,上交所都進(jìn)行了釋疑。然而投資者的質(zhì)疑已經(jīng)不再是具體的問(wèn)題,而將矛頭指向以保薦券商為首的IPO產(chǎn)業(yè)鏈。

  有投資者認為,部分保薦券商將不太優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)保薦上市賺取天價(jià)傭金(有的靠突擊入股收益翻數倍),部分基金公司用基民的資金拉高發(fā)行價(jià),上市公司超募資金、原始股東財富激增,其他中介機構也能收取高額服務(wù)費。而上市后股價(jià)的漲跌,基本上由股民及基民“買(mǎi)單”。

  位于滬上的海通證券、國泰君安IPO保薦項目的資金超募比例較高,其中國泰君安2022年及2023年前三季度實(shí)現資金超募的IPO項目占比達到67%,上市后20日內破發(fā)的比例也是67%。國泰君安部分項目在超募巨額資金后,上市當年即虧損或業(yè)績(jì)“大變臉”,且承銷(xiāo)保薦傭金率顯著(zhù)偏高。尤其是,國泰君安曾協(xié)助多家項目“帶病闖關(guān)”,執業(yè)質(zhì)量有待考證。

  三分之二以上IPO項目實(shí)現資金超募  但短期內大面積破發(fā)

  wind數據顯示,2022年至2023年前三季度,國泰君安共保薦43家企業(yè)成功上市,其中29家實(shí)現了資金超募,占比超67%。其中,華虹公司、華海清科、銅冠銅箔三家公司IPO超募金額分別為29.15億元、24.9億元、22.33億元,皆超過(guò)了20億元;華海清科的超募比例在29家公司中最高,為215.68%。

  在IPO超募常態(tài)化背后,多有知名投資機構的身影。如國泰君安保薦的國芯科技項目,發(fā)行價(jià)格為41.98元/股,發(fā)行市盈率為418.95倍,高出行業(yè)均值60.99倍的586.92%。憑借著(zhù)超高市盈率,國芯科技共募資25.19億元,超募16.6億元,超募比例高達193.25%。在國芯科技發(fā)行報價(jià)過(guò)程中,中信證券給出的報價(jià)為47.8元/股,比發(fā)行價(jià)高13.86%,對應的市盈率約為477倍。

  在國芯科技上市當年,公司實(shí)現扣非歸母凈利潤0.09億元,同比下降79.43%,業(yè)績(jì)“大變臉”。如果沒(méi)有這900萬(wàn)元的扣非凈利潤,國泰君安及相關(guān)保代將遭重罰。2023年上半年,國芯科技直接虧損,試問(wèn),這樣一家業(yè)績(jì)迅速“變臉”的公司,上市時(shí)國泰君安有無(wú)協(xié)助美化業(yè)績(jì)的可能,上市當年是否靠著(zhù)避免虧損的財技規避處罰?中信證券等報價(jià)機構是否偏離公司基本面給出高估值?

  在國芯科技IPO項目上,國泰君安賺得承銷(xiāo)保薦傭金2.38億元,承銷(xiāo)保薦傭金率高達9.46%,這樣的傭金率顯著(zhù)偏高。2022年-2023年前三季度,國泰君安承銷(xiāo)項目募資額在20億元-30億元的有3個(gè),分別是中復神鷹、國芯科技、多利科技,實(shí)際募資總額分別為29.33億元、25.19億元、21.86億元,收取的承銷(xiāo)保薦傭金分別為1.38億元、2.28億元、1.31億元,承銷(xiāo)保薦傭金率分別為4.72%、9.46%、5.99%。

  事實(shí)上,自2019年科創(chuàng )板實(shí)施注冊制來(lái)至今,國泰君安共有5家IPO項目的募資額在20億元-30億元之間。除國芯科技外,其他四家項目的承銷(xiāo)保薦傭金率皆在6%以下,這更印證了國芯科技IPO項目的承銷(xiāo)保薦傭金率畸高。

  正如上文所述,國芯科技在上市當年差一點(diǎn)就虧損,國泰君安及保代也免遭《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》的處罰。不過(guò)國芯科技業(yè)績(jì)變臉速度太快,同時(shí)上市20個(gè)交易內就破發(fā)跌幅達到20.25%。

  在國芯科技IPO過(guò)程中,公司原始大股東及相關(guān)投資者賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn),中信證券等報價(jià)機構即便高報價(jià)也不會(huì )影響收取投資者的基金管理費,國泰君安通過(guò)畸高的傭金率獲得了一年十分之一的IPO承銷(xiāo)保薦收入。而國芯科技上市后股價(jià)的漲跌,都要由股民及基民“買(mǎi)單”。

  此外,國泰君安保薦的中復神鷹項目,發(fā)行價(jià)格為29.33元/股,發(fā)行市盈率高達385.14倍,而行業(yè)平均市盈率僅為22.03倍,中復神鷹的市盈率超出行業(yè)均值1648.25%。在高市盈率催化下,中復神鷹募集資金29.33億元,超募9.32億元。

  在中復神鷹發(fā)行報價(jià)過(guò)程中,華寶基金管理有限公司(旗下33只基金產(chǎn)品)報價(jià)高達34元,比發(fā)行價(jià)還高出15.92%,對應的中復神鷹市盈率約為446倍,超出行業(yè)均值的2026.61%。 在中復神鷹項目上,國泰君安賺得承銷(xiāo)保薦傭金1.38億元。

  據wind數據統計,國泰君安2022年至2023年前三季度保薦的43家IPO項目中,有29家在上市20個(gè)交易日內破發(fā),其中泰恩康、中重科技、金道科技、德?萍、天益醫療、德科立、科捷智能等7家公司的破發(fā)程度超過(guò)了30%,跌幅分別為39.01%、33.6%、31.32%、30.43%、30.21%、30.19%、30.08%;銘利達、天岳先進(jìn)、杰創(chuàng )智能、恒興新材、豐立智能、萬(wàn)得凱、國芯科技等6家項目的破發(fā)程度超過(guò)了20%,分別是28.72%、28.3%、28.21%、26.75%、25.17%、21.25%、20.25%。

  2022年至2023年前三季度,國泰君安保薦的11家IPO項目上市首日就破發(fā),其中普源精電、哈鐵科技、賽微微電、華光源海四家公司上市首日的股價(jià)跌幅分別為34.66%、30.34%、26.06%、21.88%,皆超過(guò)了20%。

  其中,普源精電發(fā)行價(jià)格為60.88元/股,實(shí)際募資18.46億元,超募9.16億元,超募比例高達98.49%,國泰君安錄得1.55億元承銷(xiāo)保薦收入。在發(fā)行人原始股東及中間商賺得“一塌糊涂”之際,高價(jià)認購公司新股的投資者卻面臨著(zhù)投資虧損風(fēng)險,哈鐵科技、賽微微電等項目的情況亦是如此。

  值得一提的是,國泰君安2022年至2023年前三季度保薦的16家科創(chuàng )板項目上,都實(shí)現了資金超募。位居滬上的國泰君安,在科創(chuàng )板項目上“近水樓臺先得月”,在科創(chuàng )板開(kāi)板之際曾連續保薦11家公司成功IPO,風(fēng)光一時(shí),但相當一部分保薦項目的科創(chuàng )屬性存在疑問(wèn),詳見(jiàn)《八成撤否科創(chuàng )板項目科創(chuàng )屬性存疑,國泰君安“申報不擔責”還賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)》等文章。

  天岳先進(jìn)發(fā)行市盈率超2000倍 上市當年由盈轉虧

  近兩年,國泰君安保薦(與海通證券聯(lián)合保薦)的IPO項目中,天岳先進(jìn)十分值得關(guān)注。不僅因為其超募資金金額較大,上市后短期內股價(jià)破發(fā),主要是其在上市當年就由盈轉虧,而保薦機構狂攬傭金后卻不用擔責。

  資料顯示,天岳先進(jìn)IPO發(fā)行價(jià)格為82.79元/股,公司總股本為429,711,044股,發(fā)行時(shí)公司市值約為355.76億元,公司2021年的扣非歸母凈利潤為0.13億元,對應的發(fā)行市盈率約為2736.6倍。超過(guò)2000倍的市盈率,國泰君安及海通證券是如何把關(guān)的?天岳先進(jìn)IPO預計募資23.54億元,在高市盈率下實(shí)際募資35.58億元,超募12.03億元。

  在2022年上市當年,天岳先進(jìn)扣非歸母凈利潤為-2.58億元,2021年的數據為0.13億元。根據《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》之規定,上市當年就虧損的,證監會(huì )可以對保薦機構及其相關(guān)責任人員采取出具警示函、責令改正、監管談話(huà)、對保薦代表人依法認定為不適當人選、暫停保薦機構的保薦業(yè)務(wù)等監管措施。

  但因為天岳先進(jìn)IPO時(shí)選取的上市標準不含凈利潤標準,故國泰君安及海通證券兩家保薦機構并不會(huì )因為天岳先進(jìn)項目遭罰。

  值得一提的是,國泰君安及海通證券在天岳先進(jìn)IPO項目上合計賺得3.19億元傭金,承銷(xiāo)保薦傭金率達到8.97%。wind數據顯示,實(shí)際募資額在35億元左右的IPO項目,承銷(xiāo)保薦傭金率基本上在5.5%以下,而天岳先進(jìn)IPO項目接近9%的傭金率畸高。在高傭金率、高發(fā)行價(jià)、高市盈率、超高募資背后,國泰君安及海通證券是否勤勉盡責?

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