來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：IPO再融資組/秦勉
近兩年，上市券商持續加快再融資（包含定增和配股，下同）“補血”節奏，多家券商完成定增或配股募資。其中，中信證券以223.95億元的募資創下A股紀錄。截至6月26日，A股共有10家券商正在推進再融資計劃，其中8家定增募資，2家配股募資。
在10家券商中，華鑫股份和天風證券的擬募資金額最小，皆為40億元。盡管融資規模最小，華鑫股份定增的必要性也存在疑問，公司擬將30億元投入到自營投資、信用業務等資本消耗型業務中，但公司去年自營業務收入大降近6成 、融資融券規模及收入也下降 ，且這些業務普遍帶有杠桿性質、依賴市場行情創收、同質化嚴重，在這些業務上加大投入會增加公司業績波動的風險。在當下行業背景下，像華鑫股份這類中小券商應該發展具備差異化特色的業務，而不是讓公司業務變得更加同質化。
更為值得關注的是，華鑫股份的定增申請文件漏洞百出：將自營業務等傳統業務歸類為創新業務；在回復深交所問詢時，華鑫股份及保薦人海通證券遺漏了顯而易見的重要信息，選擇性回復……尤其是監管部門明確要求海通證券在回復問詢時寫明核查的總體意見，但海通證券并沒有嚴格按照要求去做。
募資必要性及募投方向合理性存疑
資料顯示，華鑫股份擬非公開發行A股股票數量不超過318,269,787股（不超過本次發行前公司總股本的30%），募集資金總額不超過40億元，扣除發行費用后擬全部用于對全資子公司華鑫證券的增資。
華鑫證券計劃將40億元募資分別用于融資融券業務、自營業務、加大信息化系統建設、補充流動資金及償還債務，擬投入金額分別為15億元、15億元、5億元、5億元。
來源：定增公告
其中，華鑫證券擬將15億元投入的自營業務，在公司2022年的年報中并沒有披露收入情況。我們按照“自營業務收入=投資收益-對聯營企業和合營企業的投資收益+公允價值變動收益”的公式計算，華鑫證券2022年的自營收入約為2.69億元，較2021年的6.55億元減少58.93%。在自營業務收入大幅下降的情況下，華鑫證券為何還要逆勢增加規模？
研究認為，自營業務是券商最傳統的業務之一，也是嚴重依賴行情的業務，更是同質化十分嚴重的業務。2022年，華鑫證券經紀業務收入占總營收的比例為54.89%。經紀業務也是十分嚴重依賴行情且同質化十分嚴重的業務，為何華鑫證券還要增加自營業務規模，讓公司業務結構更加“靠天吃飯”和同質化？
華鑫證券擬將15億元投入的另一項業務——融資融券業務，2022年也出現了頹勢。資料顯示，華鑫證券2022年末的融資融券余額為49.7億元，較2021年末下降25.7%；2022年末客戶因融資融券業務向發行人提供的擔保物公允價值為156.18億元；較2021年末減少23%。此外，華鑫證券融資融券利息收入2022年同比減少6%；所處的信用業務板塊2022年實現營收1.08億元，同比下降16.92%。
在融資融券規模大幅下降、收入下滑的情況下，華鑫證券為何還要增加融資融券規模投入？
在40億元募資中，華鑫證券計劃將合計30億元用于同質化嚴重、依賴行情的資本消耗型業務，是否會增加公司業績波動風險，是否會讓公司業務更加同質化及更加“靠天吃法”？這有待公司給出進一步解釋。
此外，從同行券商近來對募資規模、募投方向的修改情況分析，華鑫證券40億元融資的必要性及募投方向的合理性也有待商榷。
如南京證券計劃募資50億元，原計劃將25億元投入自營業務，新的預案將自營投資業務的規模壓縮至5億元（購買國債等），還取消了原計劃的5億元資本中介業務，南京證券共計減少了25億元的資本消耗型業務募資。再如國聯證券擬將定增募資金額由不超過70億元改為不超過50億元，其中自營業務計劃投入額比前次預案減少了5億元，信用業務減少了15億元，重資本業務減少了20億元。又如財達證券計劃募資50億元，舊方案中資本消耗型的兩融及自營業務投入金額合計35億元，在新修訂方案中，財達證券將自營業務投入金額改為5億元，兩融業務直接取消，資本業務減少了30億元。
從上述三家券商定增計劃的修訂情況看，減少重資本或資本消耗型的業務是修改重點，而減少重資本業務投入的作用至少有兩個：一是減少券商流動性風險和市場系統性金融風險；二是可以引導券商減少對重資本業務的依賴，提高專業化程度強或風險小的輕資本業務收入比例。
那么，華鑫證券40億元定增募資中的30億元投向是否合理？由于30億元募資占比較高，那公司40億元的募資必要性是否充足？
自營業務竟被列為創新業務 對重要問詢避而不答
在定增申請文件及回復交易所問詢的公告中，華鑫證券及保薦人海通證券屢次稱：金融科技創新驅動力已發展成為發行人的核心競爭優勢；金融科技引領業務發展；以金融科技賦能、依托金融科技等。簡言之，金融科技是公司自己對外的一張名片和標簽。
公司還稱：“華鑫證券在金融科技領域鑄造的特色優勢，在顯著提升華鑫證券的服務品質、業務效率與經營效益的同時，也成就了華鑫證券作為科技型券商的差異化核心競爭力。”
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