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英矽智能IPO:AI制藥第一股也是“盲盒”股 解析公司三大發(fā)展隱憂(yōu)

  來(lái)源:新浪財經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者:天利

  6月27日,英矽智能于港交所遞交招股書(shū)申請上市,摩根士丹利、中金公司為聯(lián)席保薦人,這也是國內首家AI制藥公司步入IPO階段。資料顯示,英矽智能是一家AI生物科技公司,在管線(xiàn)開(kāi)發(fā)進(jìn)程中提供端到端的解決方案,同時(shí)已有3款自研管線(xiàn)進(jìn)入臨床階段,其中2款處于臨床一期,1款處于臨床二期。

資料來(lái)源:公司招股書(shū)

  價(jià)值亮點(diǎn):國內IPO獨角獸,生成式AI或能重塑新藥產(chǎn)業(yè)生態(tài)

  在招股書(shū)中,英矽智能詳盡地披露了公司的財務(wù)數據、解決方案及在研管線(xiàn)。筆者認為,作為首家申請IPO的AI制藥公司,其核心價(jià)值并不完全體現在在研管線(xiàn)的未來(lái)市場(chǎng)潛力,而更多體現在利用AI技術(shù)賦能創(chuàng )新藥產(chǎn)研生態(tài),開(kāi)拓全新商業(yè)化路徑及重塑市場(chǎng)競爭格局。因此,欲衡量公司的價(jià)值與發(fā)展前景,首先要對AI制藥這一基本概念進(jìn)行詮釋。

  AI制藥(AIDD,即AI drug discovery)是指運用能夠生成新數據的能力的生成式AI(經(jīng)培訓后可根據輸入數據生成新數據)算法,識別以往未被考慮過(guò)的疾病治療靶點(diǎn),并針對該等治療靶點(diǎn)生成具有優(yōu)化特性的新藥物分子或生物制劑。

  由于生成式AI能夠從頭生成全新的候選藥物,并非簡(jiǎn)單地優(yōu)化現有藥物,因此其作為一種解決未滿(mǎn)足醫療需求的工具,具有巨大的潛力。需要注意的是,在A(yíng)IDD出現之前,計算機技術(shù)就已經(jīng)在以CADD(Computer-aided Drug Discovery,計算機輔助藥物發(fā)現)的形式參與藥物研發(fā)。

  因此,為更好的衡量AIDD為藥物研發(fā)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的價(jià)值增量,應當將傳統制藥方法、AIDD、CADD在藥物研發(fā)環(huán)節中的表現進(jìn)行對比,進(jìn)而得出AIDD是否具備更優(yōu)潛力,這里我們只對比AIDD與CADD的差異。

  狹義的CADD本質(zhì)上是計算化學(xué),通常是基于物理規則和一些藥化學(xué)家依據經(jīng)驗歸納出的化學(xué)反應規則,利用計算對現有的組合庫進(jìn)行虛擬篩選。在這一范式下,化學(xué)搜索空間有限,CADD的虛擬篩選極度受制于組合庫的大小。而AIDD本質(zhì)是通過(guò)數據提取和學(xué)習,發(fā)現既有化合物背后隱含的結構構成規則,為藥物發(fā)現打破了常規的結構壁壘。

  此外,AIDD還可用于設計、重新設計小分子和具有優(yōu)化特性的抗體,可用于篩選蛋白質(zhì)組來(lái)預測蛋白質(zhì)結構并識別蛋白質(zhì)與藥物的對接相互作用進(jìn)而促進(jìn)苗頭化合物的鑒定,可通過(guò)已知蛋白質(zhì)配體相互作用的大數據集的培訓預測新候選藥物如何與標靶蛋白結合(即虛擬篩選),可用于識別出一組具有明顯不同化學(xué)結構但具有特定功能的分子等。

  從技術(shù)原理來(lái)看,AIDD不僅能夠輔助、優(yōu)化傳統制藥的高通量篩選、生成設計環(huán)節,更是能做到“think out of the box”,為新藥研發(fā)的技術(shù)路徑提供了全新的可能,是繼CADD后藥物研發(fā)產(chǎn)業(yè)的又一次技術(shù)革新。資料顯示,AIDD能節省20-30%臨床前部分的開(kāi)發(fā)成本并大幅縮短研發(fā)時(shí)間。

  而英矽智能作為AI制藥賽道國內首家提交IPO申請的企業(yè),占據了先發(fā)優(yōu)勢,得益于資本的加持無(wú)疑將有更大的本錢(qián)去占領(lǐng)這一廣闊藍海。同時(shí),從公司目前已取得的成績(jì)來(lái)看,英矽智能已有3款自研管線(xiàn)進(jìn)入臨床階段,技術(shù)實(shí)力已得到初步論證。

  隱憂(yōu)一:業(yè)務(wù)重心向自研管線(xiàn)傾斜,高度依賴(lài)于資本持續輸血

  據招股書(shū)顯示,2021年和2022年英矽智能2年累計虧損約25億元人民幣(按照美元:人民幣=1:7計算),而累計收入約為2.4億元人民幣,營(yíng)收不及虧損額的十分之一。

  對于新興賽道,投資者更關(guān)注的是公司未來(lái)發(fā)展的預期而非當期的業(yè)績(jì)表現,然而,從英矽智能的戰略規劃來(lái)看,持續虧損或將成為大概率事件。在此前接受媒體采訪(fǎng)時(shí),任峰曾表示,英矽智能的定位,是AI賦能的Biotech公司,不會(huì )做AI+CRO的服務(wù),更希望雙輪驅動(dòng),一部分是軟件業(yè)務(wù),更大一部分則是內部的資源管線(xiàn),通過(guò)對外授權來(lái)完成商業(yè)化。

  從公司CEO的表述中不難看出英矽智能的野心,即利用生成式AI技術(shù),加快管線(xiàn)臨床前研究進(jìn)程,規模推動(dòng)管線(xiàn)進(jìn)入臨床,實(shí)現創(chuàng )新藥的高效研發(fā),同時(shí)兼具軟件業(yè)務(wù)。然而,這樣做所帶來(lái)的成本將是高昂的。

  臨床試驗是新藥上市過(guò)程中最費錢(qián)的環(huán)節,在整個(gè)研發(fā)周期中費用占比約為80%。因此,過(guò)去創(chuàng )新藥企業(yè)持續虧損,靠融資度日的現象或將在不久的將來(lái)再度在英硅智能身上重演,正如招股書(shū)里所顯示的,英硅智能在過(guò)去兩年的研發(fā)開(kāi)支累計約為8.17億元人民幣,已是數倍于營(yíng)收。

  據招股書(shū)顯示,除了3項已經(jīng)進(jìn)入臨床的管線(xiàn)之外,英硅智能還有十項臨床前管線(xiàn)及多項早期發(fā)現管線(xiàn),隨著(zhù)相關(guān)管線(xiàn)的不斷推進(jìn),更多管線(xiàn)進(jìn)入臨床,英矽智能的虧損或將持續放大。

資料來(lái)源:公司招股書(shū)

  海外同類(lèi)企業(yè)的經(jīng)驗也證明,以自研管線(xiàn)為主的企業(yè)在上市后的數年內營(yíng)收及凈利潤承壓現象更為明顯,例如以管線(xiàn)進(jìn)行估值的Relay 和Recision,相比于以AI軟件服務(wù)為主Schrodinger,利潤及營(yíng)收表現均不盡人意。以Recision為例,2020年-2023年公司營(yíng)收分別為0.26億元、0.65億元、2.77億元,同期虧損額為5.68億元、11.89億元、16.68億元,營(yíng)收雖在低基數下呈現較快增長(cháng),但虧損額卻一直在持續擴大。

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